事件:公司公布半年报,2019H1收入同降11.75%至34.64亿元,若细拆各项主要业务,印染/热电/黄金业务收入同比-3.4%/+1.7%/-24.3%,利润总额同比-1.6%/+13.2%/+5.9%,受益黄金业务(航民百泰)在2019年并表比例由18年的51%增加到100%,19H1归母净利同增7.32%至3.23亿元,扣非归母净利同增22.5%至3.39亿元。
   
印染主业:中美贸易摩擦升级下需求承压,叠加燃料价格上升带来盈利压力,收入及利润较去年同期有小幅下滑。下游需求来看,19H1内需不振、外需亦受中美贸易摩擦升级影响造成客户下单谨慎,生产旺季较往年缩短,叠加绍兴地区印染企业陆续搬迁入园后产能释放、竞争加剧,对公司接单造成影响,单量有所下降,另由于染料价格在19H1也有明显跃升,对公司成本端造成一定压力,影响印染业务的盈利能力。在此背景下,19H1公司印染业务收入同降3.4%至16.0亿元,利润总额同降1.6%至3.1亿元。
   
热电蒸汽业务:受益煤价稳定、发电量增加、供热量稳定,热电业务收入同增1.7%至3.4亿元,利润总额同增13.2%至7526万元。 黄金业务:18年12月收购首饰制造企业航民百泰,完整并表显著增厚利润。航民百泰18年12月已完全并表,19H1黄金业务收入同降24.3%至14.8亿元,利润总额同增5.9%至5960万元,收入同比下降主要由于:1)金价上行较快,消费者对首饰购买持观望态度;2)首饰消费趋向轻量化、低克重;3)公司业务结构有所变化,19H1来料加工业务收入占比从去年同期的80%提升到83%。产品结构改善驱动盈利增长稳定,19H1航民百泰净利润同增1.8%至4470万元。考虑收购时航民百泰方面给出的业绩承诺在18/19/20年分别为7200/8500/10200万元,从目前来看19年仍有望完成业绩承诺。
   
盈利预测与投资评级:我们预计2019年主业归母净利持平微增、叠加航民百泰全年8500万承诺利润,预计19/20/21年公司归母利润分别增长7.7%/9.1%/8.4%至7.1/7.8/8.4亿元,对应PE9.3/8.5/7.9X,历史现金分红率保持在30%左右,低估值行业龙头,维持“买入”评级。
   
风险提示:染料、煤炭等原材料价格异常波动,黄金加工业务发展不及预期。