印染需求平稳,热电效益受煤价上涨有所下降。
   
公司上半年印染主业保持稳定,实现印染收入13.51 亿元,同比+4.25%,利润总额2.72 亿元,同比+8.57%。但由于煤价同比涨幅较大,上半年电力蒸汽业务收入2.57 亿,同比-2.05%,利润总额0.61 亿元,同比-32.53%。考虑到上半年除钱江印染外,其他印染企业定型机油改汽已经基本完成,预计下半年随着生产经营恢复正常,印染收入增速有望加快,同时去年下半年热电毛利率较上半年下降,基数低,预计热电利润总额降幅将有所改善l 毛利率有所下降,下半年成本压力依然较大。
   
虽然公司上半年对部分产品进行调价,但由于蒸汽、染料、用工、治污等成本提升,使得上半年毛利率较去年同期下降0.83 个百分点。考虑到近期染料价格继续上涨,加上下半年公司计划全面实现印染企业定型机油改汽;热电企业要通过烟气超低排放改造验收,预计成本上涨压力仍较大l 中长期看好公司受益环保趋严带来的行业整合。
   
随着供给侧改革和各地对印染行业整治提升的有力推进,包括公司所在地区相关政策措施的出台和实施,公司作为行业龙头,拥有领先同行的清洁生产和染整技术优势,产业配套和成本控制优势,将持续受益。
   
17-19 年业绩分别为0.92 元/股、1.02 元/股、1.12 元/股。
   
股价对应17 年P/E 为15 倍,估值水平较低。考虑到公司作为行业龙头,中长期将受益行业整合,维持买入评级。
   
风险提示。
   
煤炭价格继续大幅上涨的风险;市场需求疲软的风险。