事件:
   
航民股份公布三季报:Q1-Q3公司收入25.32亿,同增6.43%;归母净利润3.76亿,同增5.41%。单纯公司三季度收入同比增长15.39%,归母净利润同比增长10.54%。
   
投资要点:
   
收入增长主要来自今年Q3产品价格上升以及去年Q3受到G20停产影响导致基数较低。环保巡视组在今年Q3进驻浙江,航民股份产品在8月及9月两次上升,带动公司收入提升。同时由于去年Q3公司在G20期间停产半个月,使得Q3产量基数相对较低,进一步促进收入增长。
   
煤炭价格上升使毛利率有所下降。公司三季度毛利率同比下降1.32pp,至27.87%。主要由于电煤成本三季度跟踪价格上升30%+,而煤炭成本占公司印染总成本比重在20%左右,拖累公司毛利率。公司其他期间费用率略微增长基本保持稳定。
   
二股东减持通过大宗交易进行,对二级市场冲击较低。公司于9.18公告,公司二股东万向集团(持股18.029%)计划在六个月内以集中竞价、大宗交易以及协议转让的方式减持公司股份不超过8278.08万股(占总股本13.03%)。截至目前,万向集团通过大宗交易减持公司809.9万股(占比1.27%)。
   
环保进驻浙江持续,行业整体产能收缩趋势未变。由于环保组Q3进驻浙江,绍兴滨海工业区100多家印染厂被点名,大量染厂停产整顿行业产能继续紧缩,使得浙江地区部分企业产品价格上升超过10%。同时,在巡视组督查的同时,17年6月印染等行业被列为杭州大气污染整改的重点行业,到2021年萧山地区印染企业数量将由40余家减少到19家,行业产能收缩和集中度提升均为航民带来潜在利好。
   
全年依旧有望保持增长态势,估值合理保持推荐:去年四季度由于提价及产量增加(弥补去年Q3损失)为业绩高点,今年Q4我们预计增速较低但有望保持正增长。全年我们预计公司归母净利润5.66亿,同增4.2%。未来三年净利润预计分别为5.66/6.25/6.92亿,对应PE分别为13.2/12.0/10.8倍,公司估值合理且印染产业整合预期持续存在,公司作为行业龙头我们继续维持“买入”评级。
   
风险提示:(1)下游需求波动影响订单量;(2)原材料成本上升风险;(3)二级市场减持带来股价波动风险。